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Maracaibo, Curriculum Autor Tips del autor Editorial

WEB DEL Lic. RIGOBERTO A. BECERRA D. (MAF)

Maracaibo, Venezuela. Ultima actualización 24-10-03

Analisis Financiero

   

        ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA DE LA EMPRESA

 

Por Lic. Rigoberto A. Becerra D.  (MAF)

 

          Es importante analizar la situación actual y futura de la empresa para evaluar su desempeño y tomar las decisiones o acciones correctivas a que hubieren lugar, ya que el desempeño financiero de un proyecto, empresa o corporación, es de gran interés para diferentes grupos, individuos e instituciones. Así, prestamistas de fondos, agentes de compras, potenciales inversores, además de la gerencia, propietarios y el gobierno, están interesados en los resultados, por diversos motivos e intereses generales y particulares.

        La fuente primaria de información que los analistas usan para cumplir este objetivo son los estados financieros básicos: balance general, estado de resultados y estado de fuentes y usos.

       Por otra parte, el análisis es realizado mediante la utilización de índices, o razones financieras, además de otros indicadores financieros como punto de equilibrio, grado de apalancamiento operativo y financiero, determinación de las necesidades financieras de la empresa, entre otros.

        En cuanto a la utilización de las razones financieras, las áreas analizadas son: liquidez, actividad, rentabilidad, endeudamiento, crecimiento y tasación. Seguidamente se tratan estas razones, de manera resumida.

 

        INDICES DE LIQUIDEZ: Estos índices evalúan la habilidad y situación de la compañía para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Para ello los analistas generalmente calculan dos o tres índices financieros: Indice corriente e Indice ácido.

 

Activo circulante     Activo circulante - Inventarios

Indice corriente = -------------------------------------------               Indice ácido = ------------------------------------------------------

                  Pasivo Circulante                                                      Pasivo circulante

 

          De lo anterior se deduce que entre mayor sea el índice corriente mayor liquidez tiene la empresa para enfrentar sus obligaciones de corto plazo. El índice ácido incluye sólo los activos circulantes que se asumen son más fáciles convertir rápidamente en efectivo para usarlo en pagar pasivos circulantes, en el caso de necesitarse.

       Determinar que es un bueno o malo índice de liquidez depende de quien está realizando el análisis. Se deben entonces utilizar ideales o promedios de la industria.

 

        INDICES DE ACTIVIDAD: Estas razones, frecuentemente llamadas de rotación, miden la efectividad de la empresa en el manejo de sus recursos o activos. En este sentido se calculan los siguientes índices: rotación de inventario, rotación de cuentas por cobrar, período promedio de cobranzas, rotación de activo fijo, rotación de activo total, rotación de capital de trabajo.

       La fórmula de las rotaciones generalmente lleva en el numerador a las ventas y en el numerador al item al cual se le desea calcular su rotación. En la rotación de inventario se utiliza, si se conoce este dato, el costo de los artículos vendidos, mientras que en el denominador el inventario promedio. Así se tiene:

 

                                       

                                             Ventas o costo art. vendidos                                                    Ventas netas

   Rotación inventarios = -------------------------------------        Rotación activo fijo = ---------------------------

                                              Inventario promedio                                                                  Activo fijo

 

                                                          Ventas netas                                                                 Ventas netas

     Rotación C x Cobrar = ----------------------------------          Rotación activo total = -------------------------

                                                    Cuentas por cobrar                                                             Activo total

 

                                                                      365                                                                   Costo art. vendidos

    Período promedio de cobranzas = --------------------         Rotac. De C. Por pagar = --------------------------------

                                                     Rotac. C x C                                                          Cuentas por pagar

 

         Aquí igualmente el analista debe utilizar ideales o promedios industriales. Esta información es necesaria e importante para la evaluación.

      

        INDICES DE RENTABILIDAD: Se calcula y analiza la rentabilidad sobre las ventas (mas conocida como margen neto); rentabilidad en operaciones; rentabilidad sobre los activos totales (el famoso ROI) y la rentabilidad  sobre  el  capital  contable  (el ROE). 

         Algunas veces es útil calcular y analizar la rentabilidad sobre el activo fijo, rentabilidad sobre el pasivo total.

         Ante la pregunta ¿Porqué se inicia el análisis con esta variable y no con otra?, la respuesta  que doy, como autor de la Metodología para el Análisis Financiero de Empresas, (Monografía, FCES, LUZ) es la siguiente: Existen varias razones de  peso,  estrechamente  relacionadas,  para hacer esto. En primer lugar, esta es una variable  integrativa, en el  sentido de integrar o recoger todo lo que sucede en la empresa, reflejándose, en el valor que  de ella se obtiene, los aspectos positivos o negativos incurridos en el último ejercicio  económico o en la trayectoria de la empresa.  En segundo lugar, uno de las variables a las cuales los inversionistas, financiadores, acreedores, accionistas actuales y potenciales, colocan mayor atención es a la rentabilidad que está obteniendo la empresa, su trayectoria, su potencialidad, basando, en muchos casos, sus decisiones en la información que de ella se obtenga. De ahí la importancia de su cálculo y análisis prioritario.

         Ahora bien, a manera de recordatorio se exponen las fórmulas de cálculo de cada uno de los tipos de rentabilidad arriba mencionados. Así se tiene:

         A) Rentabilidad sobre las ventas: Llamada más común margen de utilidad sobre las ventas o margen neto, se calcula simplemente dividiendo la utilidad neta (o sea la utilidad después del impuesto sobre la renta) entre el monto de las ventas totales realizadas en la empresa. El resultado en si lo que nos muestra es la utilidad por cada unidad monetaria (bólívar en nuestro caso) de venta. Si se lleva a porcentaje entonces muestra el resultado de utilidad por cada cien unidades monetarias de ventas. En fórmula se tiene:

 

                                                                          Utilidad neta        

          Rentabilidad sobre ventas = RSV = ---------------------------

                                                                            Ventas                      

         B) Rentabilidad sobre los activos totales: Comúnmente se le denomina  rendimiento sobre la inversión, o ROI (en inglés: Return on Investment), se calcula dividiendo la utilidad neta obtenida en el ejercicio entre los activos totales de la empresa. Mide la rentabilidad obtenida del capital total invertido en la misma., o sea de todos los activos con que cuenta la empresa. En fórmula, se tiene:

                                                                              Utilidad neta      

         Rentabilidad sobre la inversión = ROI = --------------------------------

                                                                              Activos totales   

         El  cálculo  de  esta  variable mediante el sistema Du Pont, fundamenta la primera razón esgrimida antes para contemplar a la rentabilidad como la primera variable a considerar.  Este sistema Du Pont, de amplia aceptación y utilización en el contexto empresarial norteamericano, logra, descomponiendo el índice inicial (UN/AT), mediante propiedades matemáticas, combinar la interacción de sólo dos razones financieras: margen neto (ya visto en párrafo anterior) y la rotación de activos, para analizar de manera integral a la empresa en cuanto a sus activos totales (circulantes, fijos y otros) y en cuanto a los resultados de sus actividades (estado de ganancias y pérdidas), en su influencia sobre la rentabilidad. Permite a la gerencia tomar acciones para mantener o mejorar los resultados de la rentabilidad sobre su inversión. En el anexo No. 01 se muestra el esquema del sistema Du Pont reducido (1) recomendando al lector interesado en profundizar este aspecto remitirse a la bibliografía referenciada.

         C) Rentabilidad en operaciones: Se calcula simplemente dividiendo las ganancias operativas, llamadas también ganancias (o utilidad) antes de intereses e impuestos (G.A.I.I. ó  U.A.I.I.) o en inglés EBIT (earnings before interest and taxes) entre los activos totales. En fórmula:

                                                            G.A.I.I.               G.A.I.I.               

              Rentabilidad operativa = ------------------- = ------------------------

                                                        Activos totales             AT

 

         Este tipo de rentabilidad es importante por cuanto permite calcular con mayor realidad la capacidad básica de generación de ganancias de la empresa, o sea en sus operaciones, sin considerar, o evitando el efecto distorsionante de los ingresos o egresos financieros y también del impuesto sobre la renta, que conlleva las fórmulas contempladas en A) y B), las cuales consideran en el numerador a la utilidad neta, o sea la utilidad después de impuestos. Así pueden encontrarse que algunas empresas tienen ganancias en sus operaciones propias, pero al considerar los ingresos y egresos financieros resultan con pérdidas antes de impuesto y lógicamente no pagan impuestos, dando lugar a un crédito fiscal.. Lo contrarios también es cierto, es decir, algunas empresas tienen pérdidas en sus operaciones, pero al considerar los ingresos y egresos financieros resultan con ganancias antes de impuesto y entonces debe gravarse esta.

         D) Rentabilidad sobre el capital contable: Conocida también como ROE (en inglés Return on equity), se calcula dividiendo la utilidad neta entre el capital contable del ejercicio (capital social más ganancias retenidas acumuladas, más superavit por revaluación de activos, más superavit por venta de acciones con primas, más reservas legales). Mide lo que está rindiendo el capital de los accionistas en la empresa. La fórmula es:

 

                                                                      Utilidad neta          U.N. 

       Rentabilidad sobre el capital contable = ------------------- = --------------

                                                                    Capital contable       CC 

 

 

        INDICES DE ENDEUDAMIENTO: Esta variable persigue como objetivo el analizar o medir el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas y por lo tanto se tiene la obligación de honrar, es decir de devolver el capital tomado en préstamo y sus respectivos intereses. Se determinan y analizan todas las obligaciones con terceros, bien sea de manera global o de forma discriminada en lo referente a su composición y plazo. Igualmente se determinan ciertas relaciones o índices, tales como deuda total con respecto a los activos totales y al capital contable, así como el de cobertura de intereses. Se analizan comparaciones y tendencias. Al respecto es importante exponer lo que señalan Weston y Brighan:  "En la práctica el apalancamiento puede enfocarse de dos formas: 1) Se examinan las razones del balance general para determinar el grado en el cual los fondos solicitados en préstamo han sido usados para financiar la empresa, 2) Se examina las razones del estado de resultados para determinar hasta que punto están siendo cubiertos los cargos fijos por las utilidades en operación. Estos conjuntos de razones son complementarios; la mayoría de los analistas examinan ambos".

         Así, en lo referente a plazo se puede determinar tres tipos de obligaciones: el pasivo circulante, el pasivo a mediano plazo y el pasivo a largo plazo. Sin embargo, lo más común es que se diferencien sólo dos: pasivo circulante y pasivo a mediano y largo plazo, o sea que los dos últimos tipos se fusionan para efectos de presentación y análisis.

         El análisis proporcional de estas obligaciones  ofrece información importante y de interés para el analista en lo referente a la salud financiera de la empresa. Su cálculo es sencillo pues basta dividir cada tipo de pasivo entre el total y llevar a términos porcentuales. El resultado permite visualizar cuánta es la obligación en cada uno de los plazos y así tomar las acciones respectivas. En fórmula se tiene:

 

                                                                       Pasivo circulante   

        Proporción de obligaciones circulantes = -------------------------

                                                                           Pasivo total  

 

 

                                                                                 Pasivo med. y largo plazo

        Proporción de oblig. de med. y largo plazo = ----------------------------------

                                                                                       Pasivo total

 

         Lo normal es que esta estructura de pasivos esté conformada en mayor porcentaje de pasivo a mediano y largo plazo y en menor proporción de pasivo circulante. Lo contrario se considera anormal y peligroso para la empresa y merece una análisis cuidadoso y especial de la empresa en este aspecto.

         El cálculo de alguna razones o índices financieros ofrece información adicional al analista. Se puede calcular de manera total o considerando las proporciones antes señaladas. Así entre los índices más comunes se tienen:

 

                                                                                   Deuda total               DT

          Razón de endeudamiento sobre activo total =  ------------------ = --------- 

                                                                                    Activo total              AT

 

 

                                                                                             Deuda total              DT

          Razón de endeudamiento sobre capital contable = --------------------  = --------

                                                                                          Capital contable          CC

 

        Ambos índices aumentan en la medida de que una empresa utiliza mayor cantidad de deuda, pero el primero de ellos aumenta linealmente hasta un límite máximo de 1 (o 100%) que sería en el caso extremo de que todos los activos han sido financiados con deuda (DT = AT); mientras que el segundo aumenta exponencialmente aproximándose a un número demasiado grande (se toma como infinito), que sería el caso cuando el capital contable es muy pequeño, tendiendo a cero.

        Ahora bien, en estos índices se maneja un ideal señalado para el primero en un intervalo de 33 a 55% como lo normal, considerándose que por debajo de 33% hay lo llamado deuda no aprovechada, mientras que por encima de 55% hay mayor riesgo por pertenecer más de las mitad de la empresa a los acreedores. Sin embargo, deben tomarse en cuenta los promedios de la industria, para mayor seguridad, además del contexto económico financiero en el momento del análisis. Para el segundo índice, el intervalo ideal o normal está entre 43% a 122%.

        Recuérdese la interrelación de ambos índices, es decir que conociendo el primero se puede calcular el segundo y viceversa. Las fórmulas son:

 

                                       DT/CC                                                      DT/AT

                 DT/AT =  ----------------        y             DT/CC  =  -------------------

                                    1 + DT/CC                                              1  -  DT/AT

 

         El otro índice importante es:

 

                                                                 G.A.I.I.

                Cobertura de intereses =  ------------------------

                                                         Gastos de Intereses

 

        El resultado se expresa en número de veces. Esta razón mide el punto hasta el cual las ganancias operativas pueden declinar sin preocupaciones financieras para la organización, ya que el incumplimiento de las obligaciones del pago de intereses puede desencadenar acciones legales para la misma, con mayores costos desde todo punto de vista. El mínimo valor será entonces de 1, o sea 1 vez, mientras más alto puede significar que es más seguro o que no está utilizando mucha deuda, o sea está poco apalancado financieramente, lo que también debe verse con cuidado y analizarse considerando las políticas de endeudamiento, el estilo gerencial y su disposición ante el riesgo y el contexto económico, político y social del país donde esté inmersa la organización analizada.          

 

        INDICES DE TASACION O VALUACION:  Esta variable lo que contempla es la forma de tasar (valorar) a la empresa, utilizando indicadores incluyentes de aspectos  importantes en la valoración de una empresa. Esta tasación es importante para la toma de decisiones de inversión tanto en inversiones de producción (activos reales) como en inversiones financieras (activos financieros). La compra y venta de acciones o de empresas como un todo, toman en consideración el resultado que informa esta variable y su posterior análisis.

         Así, puede utilizarse varios indicadores o relaciones para la tasación. Entre ellas pueden mencionarse:

         - La relación precio a utilidad neta por acción (PER): Este índice relaciona el precio de mercado a una fecha determinada de una acción de la empresa con la ganancia por acción obtenida en el último ejercicio económico. Su resultado evalúa el relativo desempeño financiero de la empresa, midiendo cuánto están dispuestos a pagar los inversores  por cada unidad monetaria de las ganancias de la empresa. Generalmente los inversores esperan que compañías con más altos PER incrementen más rápidamente su precio en el mercado que aquellas compañías con más bajos PER. La fórmula es:

 

                                     Precio de mercado de una acción                         PM

        PER o RPU = ------------------------------------------------  =  -----------

                                             Ganancia por acción                                   GPA

 

-         Relación precio a valor en libros: Este índice trata de establecer y medir la relación existente entre el precio de mercado de una acción de una empresa y su valor en libros. Frecuentemente este indicador es usado e interpretado como una medida de si la gerencia ha creado valor para los accionistas. Entre mayor sea el resultado por encima de 1, ello indicará que los inversionistas estarían dispuestos a pagar un premio sobre el valor en libros por acción. Cuando es menor de 1, la situación es al contrario. La fórmula es:

 

                                                                               Precio de mercado acción                                   

                    Relación precio a valor en libro = ------------------------------------

                                                                              Valor en libros por acción

 

         - Rendimiento del dividendo: indica la aportación que el pago del dividendo ocasiona sobre la rentabilidad por la inversión en la acción. Sin embargo, debe entenderse que el rendimiento del dividendo es sólo una parte del rendimiento esperado por la inversión en una acción común, donde otra parte viene por el potencial incremento en el precio de la acción. La fórmula es:

 

                                                                      Dividendo por acción

                Rendimiento del dividendo = ------------------------------------

                                                                Precio de mercado por acción

 

         - Modelo de Graham: El modelo de Graham (1) permite efectuar la tasación del precio de una acción de una empresa determinada, considerando información financiera actual de la empresa y las expectativas de crecimiento de la misma dentro de los próximos 7 a 10 años. Igualmente, en su segunda versión, consideró el efecto competitivo de los instrumentos de deuda en el mercado en relación con las preferencias de los inversionistas que se mueven de un mercado a otro, dependiendo de la situación que más los favorezca. Así el modelo de Graham establece que el precio de una acción viene dada por la siguiente relación:

 

               Pc = GPA*(8.5 + 2*g)     donde:

 

                       Pc = Precio de una acción común

 

                    GPA = Ganancia por acción

 

                       8.5  = Constante

 

                         g   = Crecimiento de las GPA en los próximos 7-10 años.

  

         Esta fórmula premia a las empresa en crecimiento y castiga a las empresas con bajo crecimiento o en decrecimiento.

         Al considerar el efecto competitivo de los bonos y otros instrumentos de deuda, el modelo de Graham se revisó (1), quedando:

                                                                  4.4

                       Pc = GPA*(8.5  + 2*g)* ---------

                                                                RAAA

 

         La nueva variable: RAAA, significa la rentabilidad que se paga en el momento del análisis por la inversión en Bonos calificados triple A, mientras que 4.4 es una nueva constante. La fórmula modificada tiene lógica, pues estos dos mercados son competitivos, moviéndose los inversores de uno al otro y estando dispuestos a pagar más o menos por una acción dependiendo de las circunstancias.

         Para las inversiones en activos reales (empresas en producción), también pueden utilizarse los métodos dinámicos y estáticos de valuación de proyectos de inversión, ya que a cualquier empresa en marcha, objeto de análisis, puede verse como un proyecto más y entonces es factible de utilizar: Tasa promedio de rentabilidad, Valor presente neto (VPN) y la Tasa interna de retorno (TIR). Los dos últimos se están usando para la valoración de empresas a los efectos de fusiones y adquisiciones y abandono de proyectos.

 

        PUNTO DE EQUILIBRIO: En un análisis financiero de una empresa debe  determinarse y analizarse el punto de equilibrio actual y futuro de la organización. Ello servirá para decisiones tácticas, operativas  y estratégicas.

         Debe sofisticarse el cálculo lo mas posible, incluyendo la probabilidad de caer por debajo del punto de equilibrio; el utilizar cálculos no lineales; el considerar otros ingresos y egresos financieros.

         De manera básica, el punto de equilibrio se define como aquel punto donde los ingresos totales por ventas de los productos y/o servicios de la organización se hacen iguales a los costos totales incurridos, es decir, donde las ganancias operativas (GAII) se hacen igual a cero, no obteniendo ni ganancias ni pérdidas en operaciones. En fórmulas se tiene:

         Pto. equilibrio es ======>  IT  =  CT    donde  CT =  CFT  +  CVT

Donde:

         IT   = Ingreso total

         CT  = Costos totales

         CFT = Costo fijos totales

         CVT = Costos variables totales

          El cálculo puede hacerse en unidades cuando la empresa es monoproductora o produce y vende relativamente pocos bienes y/o servicios, ya que no es tan difícil calcular el punto de equilibrio para cada uno de ellos. Sin embargo, cuando son muchos los productos o servicios debe hacerse el cálculo en bolívares, debido a la imposibilidad o dificultad de cálculo para cada uno de ellos en unidades. Específicamente, después de hacer las respectivas sustituciones y despejes, se tiene:

 

                                                      Costo fijo total                             CFT

     X =   P. E. (en unidades) = ------------------------------  =   ---------------------

                                                  Precio - Costo variable                   P  -  Cv

                                                               por unidad.

 

         Realizando algunos artificios matemáticos, de acuerdo con el concepto, se llega a la fórmula siguiente cuando el punto de equilibrio es en bolívares.

 

                                                        Costo fijo total                             CFT    

              P.E. (en bolívares) =  ------------------------------      =  -----------------

                                                 1  -   Tanto por uno del                                             CVT

                                                                          costo variable en                                   1  -  ----------

                                                                          relación con ventas                                          IT

 

         La relación  1- CVT/IT se denomina margen de aportación y significa lo que le queda a la empresa o lo que se aporta de cada unidad monetaria para cubrir los costos fijos. Entre mayor sea este margen de aportación la empresa estará en mejores condiciones financieras.

         La graficación del punto de equilibrio permite visualizar mejor la situación y realizar  el análisis correspondiente. En el eje de las equis se consideran las unidades de los productos o servicios, y en el eje de las Y se consideran: el ingreso total, el costo total, el costo fijo y el costo variable, todo, por supuesto, en bolívares. Debe hacerse a escala, de la mejor manera posible, para obtener resultados proyectados hacia el eje X o hacia el eje Y. Es importante observar que, cuando el punto de equilibrio se está calculando en unidades, el resultado se visualiza o proyecta en el eje de las X, informando sobre la cantidad de unidades de productos o servicios que deben producirse y venderse para estar en equilibrio,  aunque también puede directamente (por tratarse de un sólo producto) visualizarse el resultado en el eje de las Y, donde la información debe interpretarse como el ingreso total que se está obteniendo en el punto de equilibrio, que no es más que la cantidad de unidades de equilibrio multiplicada por el precio del producto o servicio, o sea P.X.

         Cuando el cálculo del punto de equilibrio se realiza en bolívares, el eje de las X pierde sentido en cuanto a escala (por tratarse de N número de productos o servicios) pues lo que interesa aquí es saber el monto total de ingresos (generados por la ventas de los N productos, en cantidades y a precios distintos) que igualan a los costos totales para lograr el equilibrio. Esto se representa en el eje de las Y.

         Un cálculo importante, en  relación  con  el  análisis  del  punto  de   equilibrio,   es   el de determinar la probabilidad de que las ventas caigan  por debajo del mismo. Este es un cálculo más sofisticado, no díficil pero amerita mayor trabajo, ya que debe calcularse el valor esperado de las ventas y su desviación estándar (puede hacerse por proyección en diferentes escenarios o por simulación), para después normalizar y así en la tabla de distribución normal buscar la probabilidad correspondiente al valor Z calculado. La fórmula será:

 

                             Pto. de equilibrio   -  Valor esperado de las ventas

                    Z = ----------------------------------------------------------------

                                      Desviación estándar de las ventas        

 

         También puede calcularse el punto de equilibrio si se considera un realista comportamiento no lineal tanto del ingreso como de los costos, lo que puede dar lugar a funciones cuadráticas o el determinar más de un punto de equilibrio.

         Generalmente el punto de equilibrio se calcula para el último año o ejercicio económico de la empresa. Sin embargo, también puede utilizarse para una serie histórica con el fin de visualizar su comportamiento en los años pasados, donde se verá si ha continuado igual, mejorado o empeorado. Igualmente el cálculo proyectado del punto de equilibrio es de interés porque nos da una idea para el próximo año del nivel de ventas a lograr para estar en equilibrio, considerando una determinada estructura de costos y el precio o los precios de los productos y servicios.

         Como puede verse, el punto de equilibrio de una organización ofrece gran ayuda para el analista, cualquiera sea el objetivo del mismo. Igualmente le sirve a la gerencia para tomar acciones operativas, tácticas y estratégicas para mejorar la situación de la empresa.

 

        APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO Esta variable es señalada como muy importante y clave en todo análisis financiero (que se digne de ser completo) de una empresa. Viene a completar la información en la dualidad rentabilidad-riesgo tanto de las inversiones de producción (activos reales) como en las inversiones en activos financieros (acciones, bonos, certificados, etc.), ya que de manera racional, en las decisiones no sólo basta conocer la rentabilidad de una inversión, de una empresa, sino también el grado de riesgo de la misma, así como su liquidez (*).

         Así, de acuerdo con lo anterior, es de interés para el analista determinar el grado de riesgo de la empresa a la cual se le efectúa el análisis financiero, sea cual sea el objetivo del mismo. Para ello debe en primer lugar saber los diferentes tipos de riesgo existentes, calcularlos todos, si es posible, y después analizarlos para completar el diagnóstico o pronóstico sobre la salud financiera de la empresa.

         En este sentido, en la evaluación del riesgo de una empresa es importante y conveniente dividir el riesgo total en dos tipos: el riesgo del negocio y el riesgo financiero. El primero, llamado también riesgo operativo, tiene que ver con las operaciones diarias de la empresa, es decir por la variabilidad de sus ventas y de sus costos y gastos. El segundo, o sea el riesgo financiero, se presenta por el uso de fondos ajenos, de terceros, representados en deudas por las cuales debe devolverse capital y pagarse intereses por el uso de ese dinero.

         Analizando cada uno de los tipos de riesgo, puede verse que el riesgo operativo está relacionado con las ganancias en operaciones, o sea las ganancias antes de intereses e impuestos (GAII). Aquí, los dos componentes básicos son: 1) la probabilidad que tiene la firma de fallar debido a la baja capacidad de los activos de la misma para generar un nivel suficiente y adecuado de ganancias operativas y 2) la variabilidad de tales ganancias.

 

*        La liquidez puede considerarse por separado o incluida en el riesgo total.

 

         Por su parte, el riesgo financiero está relacionado con las ganancias disponibles para los accionistas comunes y la insolvencia. Aquí los dos componentes básicos son: 1) la probabilidad que tiene la empresa de fallar debido a la incapacidad para la cancelación de la deuda, bien sea el principal o los intereses o ambos, y 2) La variabilidad de las ganancias disponibles para los accionistas comunes debido a los cargos financieros.

         Nótese que si una empresa no incurre en deudas, su riesgo total será solamente el riesgo operativo.

         Ahora bien, realizada esta distinción conviene señalar cómo medir tales riesgos para suministrar información a quien está realizando el análisis financiero. Así, para el primer tipo de riesgo puede medirse mediante el análisis del punto de equilibrio (ya visto en la variable anterior) y su probabilidad de caer por debajo de este. También por el análisis de la variabilidad de las G.A.I.I. al utilizar la técnica de la varianza y desviación estándar.

         Igualmente pueden utilizarse algunos índices, como por ejemplo el índice de rentabilidad o margen operativo (GAII/Ventas), donde por sentido dual, entre menor sea este margen ( o negativo)  mayor será la probabilidad de pérdidas netas de la empresa y entonces es mayor el riesgo. Asimismo, la relación costos variables a ventas (o sea el costo variable en tanto por uno o en porcentaje) también ofrece información sobre el riesgo operativo, ya que entre mayor sea esta proporción la empresa tendrá mayor riesgo de no poder cubrir sus costos fijos y entonces aumenta la posibilidad de obtener pérdida en operaciones. El índice GAII/AT (Véase el estudio de Edward Altman) también se utiliza como uno de los indicadores que mejor colabora para discriminar empresas con problemas y sin ellos.

         También  el  grado  de  apalancamiento  operativo (GAO)  sirve  para  medir  el  riesgo  del  negocio,  analizándolo  tomando  en  consideración  el  contexto  económico  futuro  donde  se  desenvolverá  la  organización.  El  grado  de apalancamiento operativo  se define como el cambio porcentual que experimentan las ganancias antes de intereses e impuestos (GAII) ante un cambio porcentual en las ventas. La fórmula para calcular el GAO es la siguiente:

                                                                         [(GAII2 – GAII1)/GAII1] * 100

                                                GAO = -------------------------------------------------------

                                                                         [(Ventas2 – Ventas1) / Ventas1] * 100

 

           Esta fórmula, como puede verse, necesita dos estados financieros de ganancias y pérdidas para poder efectuar el cálculo. Otra fórmula puntual, utilizada con un sólo estado financiero es:

 

                                   X*(P - Cv)

                GAO =  ---------------------                      Para empresas monoproductoras.

                              X*(P - Cv) - CFT          

 

                                  Ganancia bruta

                GAO = --------------------------------        Para empresas con varios productos.

                                Ganancia bruta - CFT

 

         Grado de apalancamiento financiero (GAF): Se define como el cambio porcentual que experimentan las ganancias por acción ante un cambio porcentual en las ganancias antes intereses e impuestos. El cálculo puede hacerse con un sólo estado de resultados, la fórmula queda:

 

                                                   GAII                                GAII

                             GAF = ------------------------- = ------------------------

                                              GAII - Intereses                  GAII  -  I

 

         Debe interpretarse el resultado considerando el contexto económico financiero donde se desenvuelve la empresa analizada.

 

 

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

 

 

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         Edición., España: Irwin. 1995

 

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          McGraw Hill., 1995

 

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