ANALISIS DE LA SITUACION
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Por
Lic. Rigoberto A. Becerra D. (MAF)
Es importante analizar la situación
actual y futura de la empresa para evaluar su desempeño y tomar las decisiones
o acciones correctivas a que hubieren lugar, ya que el desempeño financiero de
un proyecto, empresa o corporación, es de gran interés para diferentes grupos,
individuos e instituciones. Así, prestamistas de fondos, agentes de compras,
potenciales inversores, además de la gerencia, propietarios y el gobierno,
están interesados en los resultados, por diversos motivos e intereses generales
y particulares.
La fuente primaria de información que
los analistas usan para cumplir este objetivo son los estados financieros
básicos: balance general, estado de resultados y estado de fuentes y usos.
Por otra parte, el análisis es
realizado mediante la utilización de índices, o razones financieras, además de
otros indicadores financieros como punto de equilibrio, grado de apalancamiento
operativo y financiero, determinación de las necesidades financieras de la
empresa, entre otros.
En cuanto a la utilización de las
razones financieras, las áreas analizadas son: liquidez, actividad,
rentabilidad, endeudamiento, crecimiento y tasación. Seguidamente se tratan
estas razones, de manera resumida.
INDICES
DE LIQUIDEZ: Estos índices evalúan
la habilidad y situación de la compañía para cumplir con sus obligaciones de
corto plazo. Para ello los analistas generalmente calculan dos o tres índices
financieros: Indice corriente e Indice ácido.
Activo circulante Activo circulante -
Inventarios
Indice corriente =
-------------------------------------------
Indice ácido = ------------------------------------------------------
Pasivo Circulante
Pasivo circulante
De
lo anterior se deduce que entre mayor sea el índice corriente mayor liquidez
tiene la empresa para enfrentar sus obligaciones de corto plazo. El índice
ácido incluye sólo los activos circulantes que se asumen son más fáciles
convertir rápidamente en efectivo para usarlo en pagar pasivos circulantes, en
el caso de necesitarse.
Determinar que es un bueno o malo
índice de liquidez depende de quien está realizando el análisis. Se deben
entonces utilizar ideales o promedios de la industria.
INDICES
DE ACTIVIDAD: Estas razones, frecuentemente llamadas de rotación, miden la
efectividad de la empresa en el manejo de sus recursos o activos. En este
sentido se calculan los siguientes índices: rotación de inventario, rotación de
cuentas por cobrar, período promedio de cobranzas, rotación de activo fijo,
rotación de activo total, rotación de capital de trabajo.
La fórmula de las rotaciones generalmente
lleva en el numerador a las ventas y en el numerador al item al cual se le
desea calcular su rotación. En la rotación de inventario se utiliza, si se
conoce este dato, el costo de los artículos vendidos, mientras que en el
denominador el inventario promedio. Así se tiene:
Ventas o costo art.
vendidos Ventas netas
Rotación inventarios = ------------------------------------- Rotación activo fijo =
---------------------------
Inventario
promedio
Activo fijo
Ventas netas
Ventas netas
Rotación C x Cobrar = ---------------------------------- Rotación activo total =
-------------------------
Cuentas por cobrar Activo
total
365 Costo art. vendidos
Período promedio de cobranzas = -------------------- Rotac. De C. Por pagar =
--------------------------------
Rotac. C x C Cuentas por pagar
Aquí igualmente el analista debe utilizar ideales o promedios
industriales. Esta información es necesaria e importante para la evaluación.
INDICES DE RENTABILIDAD: Se calcula y analiza la
rentabilidad sobre las ventas (mas conocida como margen neto); rentabilidad en
operaciones; rentabilidad sobre los activos totales (el famoso ROI) y la
rentabilidad sobre el
capital contable (el ROE).
Algunas veces es útil calcular y
analizar la rentabilidad sobre el activo fijo, rentabilidad sobre el pasivo
total.
Ante la pregunta ¿Porqué se inicia el
análisis con esta variable y no con otra?, la respuesta que doy, como autor de la Metodología para
el Análisis Financiero de Empresas, (Monografía, FCES, LUZ) es la siguiente:
Existen varias razones de peso, estrechamente relacionadas, para hacer
esto. En primer lugar, esta es una variable
integrativa, en el sentido de
integrar o recoger todo lo que sucede en la empresa, reflejándose, en el valor
que de ella se obtiene, los aspectos
positivos o negativos incurridos en el último ejercicio económico o en la trayectoria de la
empresa. En segundo lugar, uno de las
variables a las cuales los inversionistas, financiadores, acreedores,
accionistas actuales y potenciales, colocan mayor atención es a la rentabilidad
que está obteniendo la empresa, su trayectoria, su potencialidad, basando, en
muchos casos, sus decisiones en la información que de ella se obtenga. De ahí
la importancia de su cálculo y análisis prioritario.
Ahora bien, a manera de recordatorio
se exponen las fórmulas de cálculo de cada uno de los tipos de rentabilidad
arriba mencionados. Así se tiene:
A)
Rentabilidad sobre las ventas: Llamada más común margen de utilidad sobre
las ventas o margen neto, se calcula simplemente dividiendo la utilidad neta (o
sea la utilidad después del impuesto sobre la renta) entre el monto de las
ventas totales realizadas en la empresa. El resultado en si lo que nos muestra
es la utilidad por cada unidad monetaria (bólívar en nuestro caso) de venta. Si
se lleva a porcentaje entonces muestra el resultado de utilidad por cada cien
unidades monetarias de ventas. En fórmula se tiene:
Utilidad neta
Rentabilidad sobre ventas = RSV =
---------------------------
Ventas
B) Rentabilidad sobre los activos totales: Comúnmente
se le denomina rendimiento sobre la
inversión, o ROI (en inglés: Return on Investment), se calcula dividiendo la
utilidad neta obtenida en el ejercicio entre los activos totales de la empresa.
Mide la rentabilidad obtenida del capital total invertido en la misma., o sea
de todos los activos con que cuenta la empresa. En fórmula, se tiene:
Utilidad neta
Rentabilidad sobre la inversión = ROI
= --------------------------------
Activos totales
El
cálculo de esta
variable mediante el sistema Du Pont, fundamenta la primera razón esgrimida
antes para contemplar a la rentabilidad como la primera variable a
considerar. Este sistema Du Pont, de
amplia aceptación y utilización en el contexto empresarial norteamericano,
logra, descomponiendo el índice inicial (UN/AT), mediante propiedades
matemáticas, combinar la interacción de sólo dos razones financieras: margen
neto (ya visto en párrafo anterior) y la rotación de activos, para analizar de
manera integral a la empresa en cuanto a sus activos totales (circulantes,
fijos y otros) y en cuanto a los resultados de sus actividades (estado de
ganancias y pérdidas), en su influencia sobre la rentabilidad. Permite a la
gerencia tomar acciones para mantener o mejorar los resultados de la
rentabilidad sobre su inversión. En el anexo No. 01 se muestra el esquema del
sistema Du Pont reducido (1) recomendando al lector interesado en profundizar
este aspecto remitirse a la bibliografía referenciada.
C)
Rentabilidad en operaciones: Se calcula simplemente dividiendo las
ganancias operativas, llamadas también ganancias (o utilidad) antes de
intereses e impuestos (G.A.I.I. ó
U.A.I.I.) o en inglés EBIT (earnings before interest and taxes) entre
los activos totales. En fórmula:
G.A.I.I. G.A.I.I.
Rentabilidad operativa = ------------------- =
------------------------
Activos
totales AT
Este tipo de rentabilidad es
importante por cuanto permite calcular con mayor realidad la capacidad básica
de generación de ganancias de la empresa, o sea en sus operaciones, sin
considerar, o evitando el efecto distorsionante de los ingresos o egresos
financieros y también del impuesto sobre la renta, que conlleva las fórmulas
contempladas en A) y B), las cuales consideran en el numerador a la utilidad
neta, o sea la utilidad después de impuestos. Así pueden encontrarse que
algunas empresas tienen ganancias en sus operaciones propias, pero al considerar
los ingresos y egresos financieros resultan con pérdidas antes de impuesto y
lógicamente no pagan impuestos, dando lugar a un crédito fiscal.. Lo contrarios
también es cierto, es decir, algunas empresas tienen pérdidas en sus
operaciones, pero al considerar los ingresos y egresos financieros resultan con
ganancias antes de impuesto y entonces debe gravarse esta.
D)
Rentabilidad sobre el capital contable: Conocida también como ROE (en
inglés Return on equity), se calcula dividiendo la utilidad neta entre el
capital contable del ejercicio (capital social más ganancias retenidas
acumuladas, más superavit por revaluación de activos, más superavit por venta
de acciones con primas, más reservas legales). Mide lo que está rindiendo el
capital de los accionistas en la empresa. La fórmula es:
Utilidad
neta U.N.
Rentabilidad sobre el capital contable
= ------------------- = --------------
Capital
contable CC
INDICES
DE ENDEUDAMIENTO: Esta variable persigue como objetivo el analizar o medir
el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas y por lo
tanto se tiene la obligación de honrar, es decir de devolver el capital tomado
en préstamo y sus respectivos intereses. Se determinan y analizan todas las
obligaciones con terceros, bien sea de manera global o de forma discriminada en
lo referente a su composición y plazo. Igualmente se determinan ciertas
relaciones o índices, tales como deuda total con respecto a los activos totales
y al capital contable, así como el de cobertura de intereses. Se analizan
comparaciones y tendencias. Al respecto es importante exponer lo que señalan
Weston y Brighan: "En la práctica
el apalancamiento puede enfocarse de dos formas: 1) Se examinan las razones del
balance general para determinar el grado en el cual los fondos solicitados en
préstamo han sido usados para financiar la empresa, 2) Se examina las razones
del estado de resultados para determinar hasta que punto están siendo cubiertos
los cargos fijos por las utilidades en operación. Estos conjuntos de razones
son complementarios; la mayoría de los analistas examinan ambos".
Así, en lo referente a plazo se puede
determinar tres tipos de obligaciones: el pasivo circulante, el pasivo a
mediano plazo y el pasivo a largo plazo. Sin embargo, lo más común es que se
diferencien sólo dos: pasivo circulante y pasivo a mediano y largo plazo, o sea
que los dos últimos tipos se fusionan para efectos de presentación y análisis.
El análisis proporcional de estas
obligaciones ofrece información
importante y de interés para el analista en lo referente a la salud financiera
de la empresa. Su cálculo es sencillo pues basta dividir cada tipo de pasivo
entre el total y llevar a términos porcentuales. El resultado permite
visualizar cuánta es la obligación en cada uno de los plazos y así tomar las
acciones respectivas. En fórmula se tiene:
Pasivo
circulante
Proporción de obligaciones circulantes
= -------------------------
Pasivo total
Pasivo
med. y largo plazo
Proporción de oblig. de med. y largo
plazo = ----------------------------------
Pasivo total
Lo normal es que esta estructura de
pasivos esté conformada en mayor porcentaje de pasivo a mediano y largo plazo y
en menor proporción de pasivo circulante. Lo contrario se considera anormal y peligroso
para la empresa y merece una análisis cuidadoso y especial de la empresa en
este aspecto.
El cálculo de alguna razones o
índices financieros ofrece información adicional al analista. Se puede calcular
de manera total o considerando las proporciones antes señaladas. Así entre los
índices más comunes se tienen:
Deuda total DT
Razón de endeudamiento sobre activo
total = ------------------ =
---------
Activo total AT
Deuda total DT
Razón de endeudamiento sobre capital contable =
-------------------- = --------
Capital contable CC
Ambos índices aumentan en la medida de
que una empresa utiliza mayor cantidad de deuda, pero el primero de ellos
aumenta linealmente hasta un límite máximo de 1 (o 100%) que sería en el caso
extremo de que todos los activos han sido financiados con deuda (DT = AT);
mientras que el segundo aumenta exponencialmente aproximándose a un número
demasiado grande (se toma como infinito), que sería el caso cuando el capital
contable es muy pequeño, tendiendo a cero.
Ahora bien, en estos índices se maneja
un ideal señalado para el primero en un intervalo de 33 a 55% como lo normal,
considerándose que por debajo de 33% hay lo llamado deuda no aprovechada,
mientras que por encima de 55% hay mayor riesgo por pertenecer más de las mitad
de la empresa a los acreedores. Sin embargo, deben tomarse en cuenta los
promedios de la industria, para mayor seguridad, además del contexto económico
financiero en el momento del análisis. Para el segundo índice, el intervalo
ideal o normal está entre 43% a 122%.
Recuérdese la interrelación de ambos
índices, es decir que conociendo el primero se puede calcular el segundo y
viceversa. Las fórmulas son:
DT/CC DT/AT
DT/AT = ---------------- y
DT/CC =
-------------------
1 + DT/CC
1 - DT/AT
El
otro índice importante es:
G.A.I.I.
Cobertura de intereses = ------------------------
Gastos de
Intereses
El resultado se expresa en número de
veces. Esta razón mide el punto hasta el cual las ganancias operativas pueden
declinar sin preocupaciones financieras para la organización, ya que el
incumplimiento de las obligaciones del pago de intereses puede desencadenar
acciones legales para la misma, con mayores costos desde todo punto de vista.
El mínimo valor será entonces de 1, o sea 1 vez, mientras más alto puede
significar que es más seguro o que no está utilizando mucha deuda, o sea está
poco apalancado financieramente, lo que también debe verse con cuidado y
analizarse considerando las políticas de endeudamiento, el estilo gerencial y
su disposición ante el riesgo y el contexto económico, político y social del
país donde esté inmersa la organización analizada.
INDICES
DE TASACION O VALUACION: Esta variable
lo que contempla es la forma de tasar (valorar) a la empresa, utilizando
indicadores incluyentes de
aspectos importantes en la valoración
de una empresa. Esta tasación es importante para la toma de decisiones de
inversión tanto en inversiones de producción (activos reales) como en
inversiones financieras (activos financieros). La compra y venta de acciones o
de empresas como un todo, toman en consideración el resultado que informa esta
variable y su posterior análisis.
Así, puede utilizarse varios
indicadores o relaciones para la tasación. Entre ellas pueden mencionarse:
- La relación precio a utilidad neta
por acción (PER): Este índice relaciona el precio de mercado a una fecha
determinada de una acción de la empresa con la ganancia por acción obtenida en
el último ejercicio económico. Su resultado evalúa el relativo desempeño
financiero de la empresa, midiendo cuánto están dispuestos a pagar los
inversores por cada unidad monetaria de
las ganancias de la empresa. Generalmente los inversores esperan que compañías
con más altos PER incrementen más rápidamente su precio en el mercado que
aquellas compañías con más bajos PER. La fórmula es:
Precio de
mercado de una acción PM
PER o RPU = ------------------------------------------------ =
-----------
Ganancia por acción GPA
-
Relación
precio a valor en libros: Este índice trata de establecer y medir la relación
existente entre el precio de mercado de una acción de una empresa y su valor en
libros. Frecuentemente este indicador es usado e interpretado como una medida
de si la gerencia ha creado valor para los accionistas. Entre mayor sea el
resultado por encima de 1, ello indicará que los inversionistas estarían
dispuestos a pagar un premio sobre el valor en libros por acción. Cuando es
menor de 1, la situación es al contrario. La fórmula es:
Precio de mercado acción
Relación precio a valor en
libro = ------------------------------------
Valor en libros por acción
-
Rendimiento del dividendo: indica la aportación que el pago del dividendo
ocasiona sobre la rentabilidad por la inversión en la acción. Sin embargo, debe
entenderse que el rendimiento del dividendo es sólo una parte del rendimiento
esperado por la inversión en una acción común, donde otra parte viene por el
potencial incremento en el precio de la acción. La fórmula es:
Dividendo por acción
Rendimiento del dividendo =
------------------------------------
Precio de mercado por acción
- Modelo de Graham: El modelo de Graham (1) permite efectuar la tasación
del precio de una acción de una empresa determinada, considerando información
financiera actual de la empresa y las expectativas de crecimiento de la misma
dentro de los próximos 7 a 10 años. Igualmente, en su segunda versión,
consideró el efecto competitivo de los instrumentos de deuda en el mercado en
relación con las preferencias de los inversionistas que se mueven de un mercado
a otro, dependiendo de la situación que más los favorezca. Así el modelo de
Graham establece que el precio de una acción viene dada por la siguiente
relación:
Pc = GPA*(8.5 + 2*g) donde:
Pc = Precio de una
acción común
GPA = Ganancia por acción
8.5 = Constante
g
= Crecimiento de las GPA en los próximos 7-10 años.
Esta fórmula premia a las empresa en
crecimiento y castiga a las empresas con bajo crecimiento o en decrecimiento.
Al considerar el efecto competitivo
de los bonos y otros instrumentos de deuda, el modelo de Graham se revisó (1),
quedando:
4.4
Pc = GPA*(8.5 + 2*g)* ---------
RAAA
La nueva variable: RAAA,
significa la rentabilidad que se paga en el momento del análisis por la
inversión en Bonos calificados triple A, mientras que 4.4 es una nueva
constante. La fórmula modificada tiene lógica, pues estos dos mercados son
competitivos, moviéndose los inversores de uno al otro y estando dispuestos a
pagar más o menos por una acción dependiendo de las circunstancias.
Para las inversiones en activos
reales (empresas en producción), también pueden utilizarse los métodos
dinámicos y estáticos de valuación de proyectos de inversión, ya que a
cualquier empresa en marcha, objeto de análisis, puede verse como un proyecto
más y entonces es factible de utilizar: Tasa promedio de rentabilidad, Valor
presente neto (VPN) y la Tasa interna de retorno (TIR). Los dos últimos se
están usando para la valoración de empresas a los efectos de fusiones y
adquisiciones y abandono de proyectos.
PUNTO DE EQUILIBRIO: En un análisis financiero de una empresa
debe determinarse y analizarse el punto
de equilibrio actual y futuro de la organización. Ello servirá para decisiones
tácticas, operativas y estratégicas.
Debe sofisticarse el cálculo lo mas
posible, incluyendo la probabilidad de caer por debajo del punto de equilibrio;
el utilizar cálculos no lineales; el considerar otros ingresos y egresos
financieros.
De manera básica, el punto de
equilibrio se define como aquel punto donde los ingresos totales por ventas de
los productos y/o servicios de la organización se hacen iguales a los costos
totales incurridos, es decir, donde las ganancias operativas (GAII) se hacen
igual a cero, no obteniendo ni ganancias ni pérdidas en operaciones. En
fórmulas se tiene:
Pto. equilibrio es ======> IT
= CT donde CT = CFT
+ CVT
Donde:
IT
= Ingreso total
CT
= Costos totales
CFT = Costo fijos totales
CVT = Costos variables totales
El cálculo puede hacerse en unidades
cuando la empresa es monoproductora o produce y vende relativamente pocos
bienes y/o servicios, ya que no es tan difícil calcular el punto de equilibrio
para cada uno de ellos. Sin embargo, cuando son muchos los productos o
servicios debe hacerse el cálculo en bolívares, debido a la imposibilidad o
dificultad de cálculo para cada uno de ellos en unidades. Específicamente,
después de hacer las respectivas sustituciones y despejes, se tiene:
Costo fijo total CFT
X =
P. E. (en unidades) = ------------------------------ =
---------------------
Precio - Costo variable P - Cv
por unidad.
Realizando algunos artificios
matemáticos, de acuerdo con el concepto, se llega a la fórmula siguiente cuando
el punto de equilibrio es en bolívares.
Costo fijo total CFT
P.E. (en bolívares) = ------------------------------ =
-----------------
1 - Tanto por uno del CVT
costo variable en 1 - ----------
relación con ventas IT
La relación 1- CVT/IT se denomina margen de aportación y significa lo que le
queda a la empresa o lo que se aporta de cada unidad monetaria para cubrir los
costos fijos. Entre mayor sea este margen de aportación la empresa estará en
mejores condiciones financieras.
La graficación del punto de
equilibrio permite visualizar mejor la situación y realizar el análisis correspondiente. En el eje de
las equis se consideran las unidades de los productos o servicios, y en el eje
de las Y se consideran: el ingreso total, el costo total, el costo fijo y el
costo variable, todo, por supuesto, en bolívares. Debe hacerse a escala, de la
mejor manera posible, para obtener resultados proyectados hacia el eje X o
hacia el eje Y. Es importante observar que, cuando el punto de equilibrio se
está calculando en unidades, el resultado se visualiza o proyecta en el eje de
las X, informando sobre la cantidad de unidades de productos o servicios que
deben producirse y venderse para estar en equilibrio, aunque también puede directamente (por tratarse de un sólo
producto) visualizarse el resultado en el eje de las Y, donde la información
debe interpretarse como el ingreso total que se está obteniendo en el punto de
equilibrio, que no es más que la cantidad de unidades de equilibrio
multiplicada por el precio del producto o servicio, o sea P.X.
Cuando el cálculo del punto de
equilibrio se realiza en bolívares, el eje de las X pierde sentido en cuanto a
escala (por tratarse de N número de productos o servicios) pues lo que interesa
aquí es saber el monto total de ingresos (generados por la ventas de los N
productos, en cantidades y a precios distintos) que igualan a los costos
totales para lograr el equilibrio. Esto se representa en el eje de las Y.
Un cálculo importante, en relación
con el análisis del punto
de equilibrio, es
el de determinar la probabilidad de que las ventas caigan por debajo del mismo. Este es un cálculo más
sofisticado, no díficil pero amerita mayor trabajo, ya que debe calcularse el
valor esperado de las ventas y su desviación estándar (puede hacerse por
proyección en diferentes escenarios o por simulación), para después normalizar
y así en la tabla de distribución normal buscar la probabilidad correspondiente
al valor Z calculado. La fórmula será:
Pto. de
equilibrio - Valor esperado de las ventas
Z =
----------------------------------------------------------------
Desviación estándar de las ventas
También puede calcularse el punto de
equilibrio si se considera un realista comportamiento no lineal tanto del
ingreso como de los costos, lo que puede dar lugar a funciones cuadráticas o el
determinar más de un punto de equilibrio.
Generalmente el punto de equilibrio
se calcula para el último año o ejercicio económico de la empresa. Sin embargo,
también puede utilizarse para una serie histórica con el fin de visualizar su
comportamiento en los años pasados, donde se verá si ha continuado igual,
mejorado o empeorado. Igualmente el cálculo proyectado del punto de equilibrio
es de interés porque nos da una idea para el próximo año del nivel de ventas a
lograr para estar en equilibrio, considerando una determinada estructura de
costos y el precio o los precios de los productos y servicios.
Como puede verse, el punto de
equilibrio de una organización ofrece gran ayuda para el analista, cualquiera
sea el objetivo del mismo. Igualmente le sirve a la gerencia para tomar
acciones operativas, tácticas y estratégicas para mejorar la situación de la
empresa.
APALANCAMIENTO
OPERATIVO Y FINANCIERO Esta variable es señalada como muy importante y
clave en todo análisis financiero (que se digne de ser completo) de una
empresa. Viene a completar la información en la dualidad rentabilidad-riesgo
tanto de las inversiones de producción (activos reales) como en las inversiones
en activos financieros (acciones, bonos, certificados, etc.), ya que de manera
racional, en las decisiones no sólo basta conocer la rentabilidad de una
inversión, de una empresa, sino también el grado de riesgo de la misma, así
como su liquidez (*).
Así, de acuerdo con lo anterior, es
de interés para el analista determinar el grado de riesgo de la empresa a la
cual se le efectúa el análisis financiero, sea cual sea el objetivo del mismo.
Para ello debe en primer lugar saber los diferentes tipos de riesgo existentes,
calcularlos todos, si es posible, y después analizarlos para completar el
diagnóstico o pronóstico sobre la salud financiera de la empresa.
En este sentido, en la evaluación del
riesgo de una empresa es importante y conveniente dividir el riesgo total en
dos tipos: el riesgo del negocio y el riesgo financiero. El primero, llamado
también riesgo operativo, tiene que ver con las operaciones diarias de la
empresa, es decir por la variabilidad de sus ventas y de sus costos y gastos.
El segundo, o sea el riesgo financiero, se presenta por el uso de fondos
ajenos, de terceros, representados en deudas por las cuales debe devolverse
capital y pagarse intereses por el uso de ese dinero.
Analizando cada uno de los tipos de
riesgo, puede verse que el riesgo operativo está relacionado con las ganancias
en operaciones, o sea las ganancias antes de intereses e impuestos (GAII).
Aquí, los dos componentes básicos son: 1) la probabilidad que tiene la firma de
fallar debido a la baja capacidad de los activos de la misma para generar un
nivel suficiente y adecuado de ganancias operativas y 2) la variabilidad de
tales ganancias.
* La liquidez puede considerarse por
separado o incluida en el riesgo total.
Por su parte, el riesgo financiero
está relacionado con las ganancias disponibles para los accionistas comunes y
la insolvencia. Aquí los dos componentes básicos son: 1) la probabilidad que
tiene la empresa de fallar debido a la incapacidad para la cancelación de la
deuda, bien sea el principal o los intereses o ambos, y 2) La variabilidad de
las ganancias disponibles para los accionistas comunes debido a los cargos
financieros.
Nótese que si una empresa no incurre
en deudas, su riesgo total será solamente el riesgo operativo.
Ahora bien, realizada esta distinción
conviene señalar cómo medir tales riesgos para suministrar información a quien
está realizando el análisis financiero. Así, para el primer tipo de riesgo
puede medirse mediante el análisis del punto de equilibrio (ya visto en la
variable anterior) y su probabilidad de caer por debajo de este. También por el
análisis de la variabilidad de las G.A.I.I. al utilizar la técnica de la
varianza y desviación estándar.
Igualmente pueden utilizarse algunos
índices, como por ejemplo el índice de rentabilidad o margen operativo
(GAII/Ventas), donde por sentido dual, entre menor sea este margen ( o
negativo) mayor será la probabilidad de
pérdidas netas de la empresa y entonces es mayor el riesgo. Asimismo, la
relación costos variables a ventas (o sea el costo variable en tanto por uno o
en porcentaje) también ofrece información sobre el riesgo operativo, ya que
entre mayor sea esta proporción la empresa tendrá mayor riesgo de no poder
cubrir sus costos fijos y entonces aumenta la posibilidad de obtener pérdida en
operaciones. El índice GAII/AT (Véase el estudio de Edward Altman) también se
utiliza como uno de los indicadores que mejor colabora para discriminar
empresas con problemas y sin ellos.
También el grado de
apalancamiento operativo
(GAO) sirve para medir el
riesgo del negocio,
analizándolo tomando en
consideración el contexto
económico futuro donde
se desenvolverá la
organización. El grado
de apalancamiento operativo se
define como el cambio porcentual que experimentan las ganancias antes de
intereses e impuestos (GAII) ante un cambio porcentual en las ventas. La
fórmula para calcular el GAO es la siguiente:
[(GAII2 – GAII1)/GAII1]
* 100
GAO =
-------------------------------------------------------
[(Ventas2 –
Ventas1) / Ventas1] * 100
Esta fórmula, como puede verse, necesita dos estados
financieros de ganancias y pérdidas para poder efectuar el cálculo. Otra
fórmula puntual, utilizada con un sólo estado financiero es:
X*(P - Cv)
GAO = --------------------- Para empresas
monoproductoras.
X*(P - Cv) - CFT
Ganancia
bruta
GAO =
--------------------------------
Para empresas con varios productos.
Ganancia bruta
- CFT
Grado
de apalancamiento financiero (GAF): Se define como el cambio porcentual que
experimentan las ganancias por acción ante un cambio porcentual en las
ganancias antes intereses e impuestos. El cálculo puede hacerse con un sólo
estado de resultados, la fórmula queda:
GAII GAII
GAF = ------------------------- =
------------------------
GAII - Intereses GAII - I
Debe
interpretarse el resultado considerando el contexto económico financiero donde
se desenvuelve la empresa analizada.
BIBLIOGRAFIA
RECOMENDADA
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